3. NANDフラッシュ専業ゆえのボラティリティ——市況の波が株価を揺らす

キオクシアは、もとは東芝のメモリ事業が独立した会社で、NAND型フラッシュメモリ（データを保存する半導体）の専業に近い事業構造を持ちます。以前この会社の業績を分析した際にも触れましたが、メモリは価格が需給で大きく上下する「コモディティ（汎用品）」であり、同社のROE（株主資本利益率）は直近でも、2年前の▲44%から足元の約+52%まで振れました。稼ぐ力の振幅が極端に大きいのが特徴です。

この事業特性は、株価のボラティリティ（変動の激しさ）にもそのまま表れます。上場からまだ日が浅く、値動きが軽い銘柄であることに加え、メモリ専業ゆえに世界の半導体市況やAI投資の思惑にストレートに反応します。今回のように、同業の米サンディスクが急落すれば、事業構造が似ているキオクシアも連想売りを浴びる。多額の有利子負債を抱え、まだ無配であることも、市況が逆回転したときのリスクとして意識されやすい点です。好況期の華やかな利益に目を奪われず、この振幅の大きさを前提に見ておく必要があります。

4. イズミダの視点：AIブームでも半導体株は一斉に売られる——値決めの怖さ

私はかつてテクノロジーアナリストとして半導体産業を追いかけてきましたが、今回のキオクシアの急落は、株式投資の本質を鋭く突いています。多くの人は「AIブームなのだから半導体株は上がるはずだ」と考えます。しかし現実には、AI相場の中心にいる銘柄ほど、いったん潮目が変わると一斉に、そして大きく売られる。今回、エヌビディアもサンディスクもキオクシアも同じ日に急落したのは、個々の会社の善し悪しではなく、半導体・AIというセクターそのものからマネーがサッと引いたからです。ファンダメンタルズと需給は、必ず分けて考えなければいけません。

そのうえで、予想PER4倍台という数字の読み方です。私がいつも言うように、株式投資は「なんでも鑑定団」と同じで、大事なのは値決めです。予想PER4倍台は、一見すると破格の割安に見えます。しかしこの数字は、来期に利益が約9倍へと爆発的に膨らむという、市場のかなり強気な前提を織り込んで初めて成り立つものです。前提が正しければ割安、崩れれば割高——同じ株価が、メモリ市況の行方ひとつで、まったく違う顔になる。コモディティであるメモリの市況は、いつか必ず反転します。そのとき、いま市場が置いている強気の前提は下方修正され、予想PERは一気に切り上がる。つまりキオクシアは、超サイクルという細い綱の上を渡っているような株です。数字が「安い」ことに安心するのではなく、その安さがどれだけ大きな前提に支えられているかを見る。7月31日の第1四半期決算で、会社がその前提に見合う勢いを示せるのか——そこが、これからのキオクシア株を見るうえで一番の注目ポイントです。

泉田 良輔