図表1：投資信託とETF／不開示アクティブETFの違い

出典：activeshares.com（内容は米国基準）

すべての画像を見る(1枚)

少々区分けがややこしいのですが、この不開示アクティブETFが登場したことで、米国でもETFの種類が増えてきました。ざっと種類分けをすると以下のようになります。

  1. パッシブETF：SPDR S&P 500 ETF（残高：約34兆円）など
  2. アクティブETF：PIMCO Enhanced Short Maturity Strategy Fund（約1.6兆円）など
  3. 不開示アクティブETF：ActiveShares（ETFプラットホーム）など

1と2は従来型のETFと同じカテゴリーとなります。投資手法はパッシブ（指数連動）かアクティブ（指数非連動）になりますが、取引手法や開示方法は同じです。

図表は1〜3までのETFの違いを米国基準で表したものですが、従来のETFと不開示ETFの大きな違いは、“フロントランニング”が可能かどうかと“知的財産権”の保護機能の有無になります。

フロントランニングは競合他社の取引状況を知りながら、その他社に先んじて株式（有価証券）を買い付けることです。すなわち先回りですね。

パッシブETFであれば指数連動のため、先回りして株式を買ったとしてもポ－トフォリオの出来上がりは理論上同じになるはずですから、それほど影響はありません。しかしながら、従来のアクティブETFは日次での売買銘柄を開示しなければなりませんので、競合他社に売買の内容が知られてしまいます。