5. 営業CFは606億円から875億円へ。稼いだ現金はどこへ向かったのか
ここからは、利益ではなく現金の動きを5期分並べてみる。会社の性格は、損益計算書よりキャッシュフロー計算書に出ることが多い。
営業活動によるキャッシュフロー（営業CF）は、2022年3月期の606億円から2023年3月期には430億円まで落ち込んだ。この期は営業利益が125億円まで縮み、ROEも3.5%まで下がっている。
そこから2024年3月期753億円、2025年3月期766億円、2026年3月期875億円と切り上がってきた。5期の起点と終点を比べれば、現金の創出力は4割以上増えたことになる。
投資活動によるキャッシュフロー（投資CF）は▲255億円、▲316億円、▲349億円、▲208億円、▲244億円。5期のいずれの年も、その年の営業CFの範囲に収まっている。
そして財務活動によるキャッシュフロー（財務CF）は▲375億円、▲146億円、▲365億円、▲436億円、▲531億円と、5期すべてマイナスだ。稼いだ現金のうち投資に回らなかった分が、外部への支払いへ向かってきた形である。
この3本の並びは、資源・素材系の会社にありがちな「投資が先に走って借入が膨らむ」姿とは逆を向いている。
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出所：三井金属株式会社 有価証券報告書をもとに筆者作成
5.1 設備投資が減価償却を上回った2026年3月期
投資CFの中身を見ると、局面が変わりつつあることが分かる。
設備投資は274億円、325億円、320億円、313億円、364億円と推移した。対する減価償却費は331億円、336億円、343億円、331億円、297億円である。
つまり2026年3月期は、この5期で初めて設備投資が減価償却費を上回った。しかも建設仮勘定は前期の99億円から181億円へ膨らんでいる。
建設仮勘定は、まだ稼働していない資産だ。減価償却を超える投資と、稼働前資産の増加が同時に起きているということは、回収がこれから始まる投資が積み上がっている意味になる。
セグメント別の設備投資では、金属が127億円、機能材料が99億円。資産規模でも金属3,273億円、機能材料2,580億円で、製錬の設備を抱える金属側が重い。売上の伸びは機能材料が強く、投資が厚いのは金属という組み合わせである。
6. 財務CFの中身は、負債の返済と抑えた配当性向
財務CFが5期連続でマイナスだった理由は、貸借対照表の負債側を並べると見えてくる。
短期借入金は2022年3月期の766億円から2026年3月期には361億円へ、長期借入金は804億円から379億円へ、社債は400億円から300億円へ減った。
同じ期間に現金は296億円から582億円へ増え、自己資本比率は37.6%から59.1%まで上がっている。非鉄金属の業種中央値である53.3%を超える水準だ。
では還元はどうか。2026年3月期の1株当たり配当金は245円で、配当性向は15.4%。業種中央値の31.6%の半分以下である。
ただしこれを還元の薄さと読むのは早い。DOE（株主資本配当率）で見ると3.4%で、中央値の3.2%を上回っている。配当性向が低く見えるのは、分母の利益が大きく伸びたからだ。
2027年3月期の年間配当予想は、分割前の株数に換算して280円。2026年10月1日を効力発生日とする10倍の株式分割も予定している。
気になるのは、負債をここまで返した財務が資本効率の観点で最適なのか、という論点だ。自己資本比率が6割に近づくと、負債を使う余地を遊ばせている可能性が出てくる。
もっとも、この会社はレバレッジを落としながらROEを業種中央値の2倍以上へ押し上げてきた。財務の圧縮より利益の伸びが効いた、ということだろう。
7. 筆者コメント
資本配分の局面が変わろうとしているのが、直近の姿だ。
過去5期は、稼いだ現金で借りたものを返し、手元を厚くする時間だった。設備は減価償却の範囲内で回し、負債を軽くして、その分だけ財務の自由度を取り戻す。資源・素材系の会社が不況期に取る、王道にして効く手である。
ただ、その局面はもう終わりに近い。減価償却を超える投資と、稼働前の資産の膨らみは、軸が「返済」から「投資」へ移りかけていることを示している。返す相手がいなくなれば、次は使う先を決めなければならない。
ここから先、投資の巧拙は数年遅れて営業CFに現れる。四半期ごとの増減を追うより、投資した金額が何年後にどれだけの現金を生んだかを追うほうが、この会社の見立てとしては筋がいいだろう。
相場が上を向いた期に投資を膨らませ、下を向いた期に回収を迫られるのは、この業界でよくある展開だ。今回はどちらの側に立つのか。決算のたびに設備投資額と建設仮勘定を並べて見ていくことをおすすめしたい。
参考資料
8.1 免責事項
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石津 大希
