5. 営業CF169億円に対し設備投資225億円。5期で初めて逆転した年
ここからは、株価や損益計算書には表れにくい部分に降りていく。手がかりはキャッシュフローだ。
5期を並べてみる。営業CF（営業活動によるキャッシュフロー）は2022年3月期の147億円から、156億円、172億円、253億円と積み上がり、2026年3月期は169億円だった。前期の253億円からは3割強の減少である。
一方の投資CF（投資活動によるキャッシュフロー）は、▲35億円、▲87億円、▲108億円、▲76億円と推移し、2026年3月期は▲217億円まで膨らんだ。営業で稼いだ169億円を、投資が48億円分だけ上回っている。
5期のうち営業CFが投資CFを下回ったのは、この2026年3月期だけだ。財務CFは各期▲11億円から▲18億円の範囲で、借入や増資に頼った動きは見えない。手元の現金を取り崩して設備に振り向けた年、という整理になる。
設備投資額は225億円で、前期の100億円から2倍以上に増えた。行き先の一端は貸借対照表に出ている。建設仮勘定は前期の54億円から163億円へと3倍に膨らみ、まだ稼働していない設備が積み上がっている状態だ。棚卸資産も118億円から162億円に増えた。
この投資は場当たり的なものではない。会社は、汎用メモリ関連の本格的な市況回復に向けて新工場での生産体制強化に注力するとしており、2028年度に売上高1000億円という中期計画を掲げている。933億円という2027年3月期の予想は、その目標のすぐ手前にある。
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出所：株式会社ＭＡＲＵＷＡ 有価証券報告書をもとに筆者作成
6. 自己資本比率90.5%は強さなのか、それとも使われていない余白なのか
投資を現金で賄えるのは、財務に余裕があるからだ。2026年3月期末の自己資本比率は90.5%で、5期前の83.1%からさらに上がっている。手元の現金は669億円、支払利息はゼロである。
同じ業種44社の自己資本比率の中央値は64.5%。MARUWAはそこから26ポイントほど上に離れている。
一般には、負債が少なく自己資本の厚い会社は財務が強いと受け止められる。ただ、コーポレートファイナンスの考え方に戻れば、話はもう一段ある。負債は資本コストの低い調達手段であり、使える余地を空けたままにしておくことは、資本効率を意図的に下げる選択でもある。実質無借金に近い財務が最適かどうかは、健全性とは別の論点だ。
還元の姿も同じ方向を指している。2026年3月期の配当性向は6.9%。業種中央値の30.9%と比べると、4分の1を下回る水準にとどまる。13期連続の増配を続けている会社ではあるが、増配のラベルから連想される還元重視の姿とは、実際の配当性向がかなり違う。稼いだ利益の9割超は社内に残り、その一部が225億円の設備投資に回った。
還元が薄いことをそのまま欠点と見る必要はない。営業利益率33%台の事業に再投資できるなら、株主に返すより会社に置いたほうが理屈は通る。問われるのは、増えた設備がその利益率を維持できるかどうかだ。
6.1 セグメント別に見た投資の行き先
投資がどこに向かったかは、セグメント別の数字で確かめられる。2026年3月期のセラミック部品事業は売上高637億円で構成比85.7%、営業利益245億円、営業利益率38.5%だった。売上は前期比+2.1%とほぼ横ばいで、営業利益は同▲9.3%と減っている。
もう一方の照明機器事業は売上高106億円で構成比14.3%、営業利益21億円、営業利益率20.1%。売上は前期比+14.1%、営業利益は同+49.0%と、規模は小さいながら伸び率では主力を上回った。
そして設備投資225億円のうち209億円がセラミック部品事業に向いている。減益になった事業に、投資の大半を集中させている構図だ。会社が期ずれと表現した汎用メモリ向けの需要を、次の局面で取りに行く構えと読み取れる。
7. 筆者コメント
投資と回収のサイクルが切り替わる瞬間が、いまの姿なのだろう。
5期を並べると、営業で稼いだ現金が投資額を上回り続けた4年と、それが逆転した1年に分かれる。逆転は収益力の劣化ではなく、次の需要を先に取りに行った跡だと考えられる。
ただし、この逆転が1年で終わるのか2年続くのかで意味は変わる。1年なら仕込み、2年以上なら投資フェーズの本格化だ。判断材料は減価償却費に出る。5期前は25億円だったものが直近では53億円まで増えており、建設仮勘定が稼働に移れば、この負担はさらに重くなる。
そのとき利益率が保てるかは、増えた設備の稼働率をどこまで埋められるかにかかる。装置産業の利益率は、需要が来た年には跳ね、来なかった年には固定費に食われる。同じ設備が味方にも足枷にもなる。
株価の日々の振れを追うより、四半期ごとの減価償却費と稼働の埋まり方を並べて見ていくほうが、この会社の姿はつかみやすいのではないだろうか。そういう視点で決算を眺めることをおすすめしたい。
参考資料
8.1 免責事項
- 本記事は一般的な情報提供のみを目的としており、特定の株式の購入や売却について助言や推奨するものではありません。
- 本記事上の情報に起因、また関連して生じた損害や損失に関しては一切の責任を負いません。
- 投資判断は最新の決算資料や市場動向などをご自身でご確認の上、自己責任で行ってください。
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石津 大希
