新NISAで株式投資への関心が高まり、東京証券取引所が「PBR1倍割れ」の是正と資本コストを意識した経営を促すなか、その理論的な土台として注目されるのが残余利益モデル（RIM）です。
RIMは、企業の純資産を出発点に、「株主が求める最低限のリターン（株主資本コスト）を超えて稼いだ利益＝残余利益」を積み上げて理論株価を求める手法です。「ROEが資本コストを超えればPBRは1倍を上回る」という、PBR改革の核心をズバリ説明できるモデルでもあります。
本記事では、RIMの意味・計算式から、エクイティスプレッド、PBRやDDM・DCFとの関係、注意点までを初〜中級者向けにやさしく解説します。
- 残余利益＝（ROE−株主資本コスト）×自己資本
- 理論株価＝純資産＋将来残余利益の現在価値
- ROE＞株主資本コストならPBR＞1倍になる
残余利益モデル（RIM）とは？意味をやさしく解説
残余利益モデル（RIM：Residual Income Model）とは、企業の株主価値（理論株価）を、いまの純資産（自己資本の簿価）に、将来生み出す「残余利益」の現在価値を足し合わせて求める手法です。
ポイントは「残余利益」という考え方です。残余利益とは、会計上の純利益から、株主が出資したお金に対して当然求めるリターン（株主資本コスト分）を差し引いた、「株主の期待を超えて稼いだ利益」を指します。会社が株主の期待どおりにしか稼げなければ残余利益はゼロで、株の価値は純資産のまま。期待を超えて稼げば、その超過分が価値を上乗せする——これがRIMの発想です。将来のお金を今の価値に直す現在価値の考え方が土台にあり、その点は「現在価値とは？計算式・将来価値/割引率との関係からNPV・DCF」で解説しています。
残余利益とは——計算式
残余利益は、次の式で計算します。
残余利益 ＝ 当期純利益 − 自己資本 × 株主資本コスト
これは、次のように書き換えられます。
残余利益 ＝（ROE − 株主資本コスト）× 自己資本
当期純利益は「ROE × 自己資本」なので、両者は同じことを表しています。この式が示すのは、残余利益のプラス・マイナスを決めるのは、ROE（自己資本利益率）が株主資本コストを上回るかどうか、という一点です。ROEが株主資本コストを超えれば残余利益はプラス、下回ればマイナスになります。ROEの考え方は「ROEとは？自己資本利益率の意味・計算式・目安」で解説しています。
残余利益モデルの理論株価と計算例
RIMで理論株価（株主価値）を求める式は、次のとおりです。
株主価値 ＝ 現在の純資産（BPS）＋ 将来の残余利益の現在価値の合計
かんたんな数値例で確かめます。ある会社の自己資本が1,000億円、ROEが10%、株主資本コストが8%だとします。残余利益は（10% − 8%）× 1,000億円 ＝ 20億円。この残余利益が毎年一定で続くと仮定し、株主資本コスト8%で割り引くと、その現在価値の合計は20億円 ÷ 0.08 ＝ 250億円です。したがって株主価値は、純資産1,000億円 ＋ 250億円 ＝ 1,250億円となります。
このとき、株主価値1,250億円 ÷ 純資産1,000億円 ＝ 1.25倍。理論上のPBRが1.25倍になる、というわけです。
エクイティスプレッド＝PBRの正体
前章の計算が示す、最も重要なポイントを取り出しましょう。「ROE − 株主資本コスト」の差を、エクイティスプレッドと呼びます。残余利益は、このエクイティスプレッドに自己資本を掛けたものです。
そして理論上、PBRはおおむね「1 ＋ エクイティスプレッド ÷ 株主資本コスト」で表せます。先の例なら、1 ＋（10% − 8%）÷ 8% ＝ 1.25倍。ここから決定的な関係が導けます。ROEが株主資本コストを上回れば（エクイティスプレッドがプラスなら）PBRは1倍超、下回れば1倍割れになる、ということです。日本企業にPBR1倍割れが多いのは、ROEが株主資本コスト（日本株ではおおむね8%が目安とされる）に届いていない企業が多いことの裏返しなのです。この「PBR＝PER×ROE」の関係と資本効率の話は「PBR＝PER×ROEとは？3つの指標の関係と使い方」で解説しています。RIMは、東証のPBR改革や伊藤レポートの「ROE8%」がなぜ重要かを、理論から説明してくれるモデルなのです。
DDM・DCFとの違い——BPSをアンカーにする強み
株式評価の代表的なモデルには、RIMのほかにDDM（配当割引モデル）やDCF（割引キャッシュフロー法）があります。三者はいずれも「将来の何かを現在価値に割り引く」点で同じですが、出発点が違います。DDMは将来の配当、DCFは将来のフリーキャッシュフロー、そしてRIMは現在の純資産＋将来の残余利益です。DDMの詳しい中身は「DDM（配当割引モデル）とは？計算式・ゴードンモデルからDCF・PERとの関係」、DCFは「DCFとは？理論株価の出し方・割引率・計算式」で解説しています。
RIMの強みは、確定した「現在の純資産（BPS）」を土台（アンカー）にすることです。DDMやDCFは価値の大半が遠い将来の予測に依存し、その予測が外れると結果が大きく狂います。一方RIMは、価値の大部分を確定済みの純資産簿価が占めるため、予測に頼る部分が相対的に小さく、推定誤差が小さいとされます。加えて、配当性向やフリーキャッシュフローを別途予測する必要がなく、決算書の純利益と自己資本というなじみ深い会計データで計算できる——これが実務で重宝される理由です。
株主資本コストの考え方
RIMの結果を左右するもう一つの要素が、株主資本コストです。これは株主がその株に求める最低限のリターンで、残余利益の「ハードル」にあたります。日本株では、グローバル機関投資家が求める水準としておおむね8%程度が一つの目安とされます。株主資本コストは、企業全体の資金調達コストであるWACC（加重平均資本コスト）の構成要素でもあります。WACCの考え方は「WACCとは？加重平均資本コストの意味・計算式・目安」で解説しています。株主資本コストを何%と置くかで残余利益もPBRの理論値も変わるため、ここは慎重に見積もる必要があります。
残余利益モデルの注意点
理論的に優れたRIMですが、使ううえでの注意点もあります。
第一に、会計数値を鵜呑みにしないことです。RIMは会計上の純利益と自己資本を使うため、一時的な特別損益や事業再編費用が混じると、その企業の平常の収益力を正しく映せません。これらを除いた「平常収益力」ベースに直すことが重要です。
第二に、会計基準の違いです。IFRSと日本基準では利益や自己資本の計算が異なる場合があり、単純比較には注意が要ります。
第三に、株主資本コストと残余利益の持続性という前提に、結果が左右されることです。RIMは強力な物差しですが、あくまで前提の上に成り立つ推定であり、幅を持って捉えるべきです。
新NISA・初心者は残余利益モデルをどう捉えればよいか
新NISAで個別株に投資する初心者は、RIMを自分で精密に計算する必要はありません。大切なのは、「株の価値は、純資産に『資本コストを超えて稼ぐ力（残余利益）』が上乗せされて決まる」という発想を持つことです。
ポイントは、①ROEが株主資本コスト（目安8%）を超えているかを見る、②超えていればPBRは1倍超が正当化される、③会計利益は平常収益力で見る、の3点です。
PBR1倍割れの企業に投資するなら、「ROEが資本コストを超えて改善する兆しがあるか」を確かめることが、価値が見直される鍵になります。
元機関投資家イズミダの視点：RIMは「PBR改革の設計図」
私がRIMを重視するのは、この一本のモデルが、いま日本株で起きている変化——東証のPBR改革、資本コスト経営、アクティビストの要求——のすべてを、理論から説明してくれるからです。残余利益＝（ROE − 株主資本コスト）× 自己資本。この式は、「株主から預かった資本のコストを超えて稼げているか」という、経営に突きつけられた問いそのものです。ROEが資本コストを超えればPBRは1倍を超え、超えられなければ1倍を割る。PBR1倍割れとは、市場が「この会社は資本コストすら稼げていない」と評価している状態にほかなりません。RIMは、いわばPBR改革の設計図なのです。
そのうえで、実務家として一点付け加えます。RIMの土台は会計数値ですが、会計利益は化粧ができます。特別利益や会計方針の変更で、一時的に残余利益を良く見せることもできてしまう。だから私は、必ず平常収益力に引き直し、「その残余利益は、来期以降も構造的に稼ぎ続けられるものか」を問います。ROEが資本コストを超え続けられるのは、結局、他社がまねできない競争優位を持つ会社だけです。株式投資は「なんでも鑑定団」と同じで、勝負は値決め。RIMという設計図を手に、確定した純資産をアンカーとしつつ、超過利益の持続性を冷静に見極める——それが、この理論モデルを実戦で活かすコツだと考えています。もっとも、前提しだいで景色は変わるので、数字を鵜呑みにしないことが肝心です。
まとめ
残余利益モデル（RIM）とは、現在の純資産に将来の残余利益の現在価値を足して理論株価を求める手法です。残余利益＝（ROE − 株主資本コスト）× 自己資本で、ROEが株主資本コストを上回ればPBRは1倍超、下回れば1倍割れになります。確定した純資産をアンカーにするため予測誤差が小さく、会計データで扱いやすいのが強み。東証のPBR改革の理論的な核心にあたるモデルです。ただし会計数値は平常収益力に直して使い、前提に幅を持たせることが大切。最後は値決めがものを言う——これがRIMを使いこなす王道です。
よくある質問（FAQ）
Q. 残余利益モデル（RIM）とは何ですか？
A. 現在の純資産（自己資本簿価）に、将来の残余利益の現在価値を足し合わせて理論株価を求める株式評価の手法です。
Q. 残余利益とは何ですか？
A. 当期純利益から、自己資本に対して株主が求めるリターン（自己資本×株主資本コスト）を差し引いた「株主の期待を超えて稼いだ利益」です。（ROE−株主資本コスト）×自己資本とも表せます。
Q. 残余利益モデルとPBRの関係は？
A. ROEが株主資本コストを上回れば残余利益がプラスとなり、PBRは1倍を超えます。下回ればPBRは1倍割れになります。PBR改革の理論的な核心にあたります。
Q. 残余利益モデルとDDM・DCFの違いは？
A. DDMは配当、DCFはキャッシュフローを割り引きますが、RIMは現在の純資産に残余利益の現在価値を足します。確定した純資産を起点にするため、予測誤差が小さいとされます。
Q. 残余利益モデルの注意点は？
A. 会計上の利益・自己資本を使うため、一時的な特別損益を除いた平常収益力に直すことが重要です。会計基準の違いや株主資本コストの置き方にも注意が必要です。
