世界有数の自動車部品メーカーであり、日本を代表する大型株の一つであるデンソー。直近の決算では売上・利益ともに前年を上回る好業績を叩き出しました。
しかし、堅調な業績とは裏腹に、同社の株価は2020年半ば頃からTOPIX（東証株価指数）を下回るアンダーパフォームの状態が長く続いています。
一体なぜ、増収増益という良いニュースがあるにもかかわらず、市場は同社株を売り続けているのでしょうか。
この理由について、元機関投資家の泉田良輔氏がデンソーの最新決算を読み解き、プロの投資家ならではの視点で迫ります。
この記事のポイント
- 増収増益の好決算にもかかわらず、株価が市場平均を下回る背景には「資本効率」の課題がある
- 約3兆円のキャッシュ性資産を抱えながら、ROEが大型株の中で相対的に見劣りしている
- 次期の会社予想が市場の期待（コンセンサス）を大きく下回る「ネガティブサプライズ」となった
- 投資リターン（ROIC）が資本コスト（WACC）を下回る「企業価値の破壊」が懸念されている
- 成長投資の打ち手が見えない中、バランスシートのスリム化か資本効率の改善かの決断が迫られている
1. 増収増益なのになぜ？TOPIXをアンダーパフォームする株価の謎
デンソーが発表した2026年3月期の決算は、一見すると非常にポジティブな内容でした。
売上収益は7兆5,399億円（前期比5.3%増）、本業の儲けを示す営業利益は5,525億円（同6.5%増）、最終的な利益である親会社所有者帰属当期利益は4,438億円（同5.9%増）と、見事な「増収増益」を達成しています。
自動車業界を取り巻く環境は決して平坦ではありません。関税の影響や部材費の高騰といった逆風が吹く中、デンソーは現場の対応力強化や合理化の努力によってこれらのマイナス要因を跳ね返し、利益を積み上げました。
しかし、株式市場の反応は冷ややかです。株価の推移を見ると、2020年の半ば頃からTOPIX（東証株価指数）の動きを下回る「アンダーパフォーム」の状態が続いています。
業績が良いのになぜ株価が振るわないのか。泉田氏はこの状況について、以下のように指摘します。
「トヨタとかと比べるとデンソーの方が決算はよく見える一方で、株価は売られる局面が続いていると。そんな形です」
事業そのものはしっかりと稼いでいるにもかかわらず、株価が評価されない。この「不思議な現象」を解き明かすためには、損益計算書（売上や利益）だけでなく、バランスシート（資産や負債の状況）に目を向ける必要があると泉田氏は語ります。
著者
金融・経済YouTubeチャンネル「イズミダイズム」
「イズミダイズム」は、株式会社モニクルリサーチが運営する金融・経済YouTubeチャンネルです。フィデリティ投信や日本生命でポートフォリオマネージャーや証券アナリストとしての勤務経験のある元機関投資家の泉田良輔が、プロの視点で金融や経済に関する様々なニュースの解説や、資産形成に役立つトピックをお届けします。新NISAの開始やインフレを背景に、個人の資産運用への関心が高まる中、機関投資家と個人投資家の「視点の違い」や、経済ニュースの裏側にある「構造」をロジカルに解説します。（最新更新日：2026年1月30日）
監修者
株式会社モニクルリサーチ
代表取締役/日本証券アナリスト協会認定アナリスト(CMA)
株式会社モニクルリサーチ代表取締役。その他に株式会社モニクル取締役COO、株式会社モニクルフィナンシャル取締役COOも務める。LIMO&ファイナンス編集長。東京科学大学大学院非常勤講師。日本証券アナリスト協会認定アナリスト（CMA）。慶應義塾大学大学院システムデザイン・マネジメント研究科修了（同研究科最優秀賞受賞）
1. 経歴
2013年に株式会社ナビゲータープラットフォーム（現：株式会社モニクルリサーチ）を原田慎司（現同社取締役）らとともに共同創業。2013年に個人投資家向け金融経済メディア「Longine（ロンジン）」を立ち上げ、編集長に就任。Longineの立ち上げの経緯はBloombergにおいて「体力勝負アナリスト辞めます、元外資マン個人に長期投資指南」として掲載され大きな反響を呼ぶ。投資情報のサブスクモデルを確立する。その後、株初心者向けネットメディア「株1」、2015年にはくらしとお金の経済メディア「LIMO」の前身となる「投信1」を立ち上げる。2026年6月に専門家と実務家が情報発信をする金融経済ニュースサイト「LIMO&ファイナンス」を立ち上げ編集長に就任。
それ以前は、日本生命・国際投資部で外国株式ファンドマネージャー、フィデリティ投信・調査部や運用部にて10年に渡ってインターネット、電機（半導体・民生・産業エレクトロニクス）、機械（ロボットやセンサー企業中心）といったテクノロジーセクターの証券アナリストや中小型株ファンドのアシスタント・ポートフォリオ・マネージャー（最年少で就任）として従事。
2. 専門・研究領域
慶応義塾大学商学部卒業。国際金融及びコーポレート・ガバナンスを専攻。アジア通貨危機、昭和金融恐慌などの金融パニックのメカニズムを金融政策や金融機関への規制の観点から研究。それらの内容は「昭和金融恐慌からの教訓 平成恐慌になにをどう生かすべきか」（三田商学研究学生論文集）として発表。
3. 著書
・『機関投資家だけが知っている「予想」のいらない株式投資』（ダイヤモンド社）
・『テクノロジーがすべてを塗り変える産業地図』（クロスメディア・パブリッシング）
・『銀行はこれからどうなるのか』（クロスメディア・パブリッシング）
・『Google vs トヨタ 「自動運転車」は始まりにすぎない』（KADOKAWA）
・『日本の電機産業 何が勝敗を分けるのか』(日本経済新聞出版社)
4. 寄稿や講演他
「日経BizGate」での連載「泉田良輔の新・産業鳥瞰図」や「現代ビジネス」、「東洋経済オンライン」、「プレジデント」などへの寄稿や対談も多数。対談記事例としては「【未来予想】ブロックチェーン革命が、「半沢直樹」の世界に終わりを告げる」や「【未来予想】アマゾンとビットコインが、次世代の「銀行」になる理由」（いずれもNewsPicks）、「米独に遅れる日本の自動運転、自動車も電機の二の舞に？」(週刊ダイヤモンド)。海外ジャーナリストからインタビューされることも多く、Financial TimesやThe Economist、Bloombergにおいて自動車や金融業界についての国内外産業動向コメントも発信している。
講演会や動画での情報発信も盛んに行っており、NewsPicksのTHE UPDATE、日経ビジネススクール、慶應丸の内キャンパス、慶應義塾SDM、アカデミーヒルズなどでも講義を行う。またNewsPicksのNewSchoolではプロジェクトリーダーとして「本当に初心者のための資産運用」を開催。
最終更新日：2026年6月26日
