世界有数の自動車部品メーカーであり、日本を代表する大型株の一つであるデンソー。直近の決算では売上・利益ともに前年を上回る好業績を叩き出しました。
しかし、堅調な業績とは裏腹に、同社の株価は2020年半ば頃からTOPIX（東証株価指数）を下回るアンダーパフォームの状態が長く続いています。
一体なぜ、増収増益という良いニュースがあるにもかかわらず、市場は同社株を売り続けているのでしょうか。
この理由について、元機関投資家の泉田良輔氏がデンソーの最新決算を読み解き、プロの投資家ならではの視点で迫ります。
この記事のポイント
- 増収増益の好決算にもかかわらず、株価が市場平均を下回る背景には「資本効率」の課題がある
- 約3兆円のキャッシュ性資産を抱えながら、ROEが大型株の中で相対的に見劣りしている
- 次期の会社予想が市場の期待（コンセンサス）を大きく下回る「ネガティブサプライズ」となった
- 投資リターン（ROIC）が資本コスト（WACC）を下回る「企業価値の破壊」が懸念されている
- 成長投資の打ち手が見えない中、バランスシートのスリム化か資本効率の改善かの決断が迫られている
1. 増収増益なのになぜ？TOPIXをアンダーパフォームする株価の謎
デンソーが発表した2026年3月期の決算は、一見すると非常にポジティブな内容でした。
売上収益は7兆5,399億円（前期比5.3%増）、本業の儲けを示す営業利益は5,525億円（同6.5%増）、最終的な利益である親会社所有者帰属当期利益は4,438億円（同5.9%増）と、見事な「増収増益」を達成しています。
自動車業界を取り巻く環境は決して平坦ではありません。関税の影響や部材費の高騰といった逆風が吹く中、デンソーは現場の対応力強化や合理化の努力によってこれらのマイナス要因を跳ね返し、利益を積み上げました。
しかし、株式市場の反応は冷ややかです。株価の推移を見ると、2020年の半ば頃からTOPIX（東証株価指数）の動きを下回る「アンダーパフォーム」の状態が続いています。
業績が良いのになぜ株価が振るわないのか。泉田氏はこの状況について、以下のように指摘します。
「トヨタとかと比べるとデンソーの方が決算はよく見える一方で、株価は売られる局面が続いていると。そんな形です」
事業そのものはしっかりと稼いでいるにもかかわらず、株価が評価されない。この「不思議な現象」を解き明かすためには、損益計算書（売上や利益）だけでなく、バランスシート（資産や負債の状況）に目を向ける必要があると泉田氏は語ります。
