新幹線の車内広告で「SHIFT」という社名を目にしたことがある方は多いでしょう。

同社はソフトウェアのバグを見つけるテスト事業を主力とし、かつては株式市場で驚異的な成長株として広く知られていました。

しかし、直近の決算では売上が伸びているにもかかわらず、株価は下落トレンドが続いています。

好調に見える売上成長の裏で、一体なぜ市場は同社に対して厳しい評価を下しているのでしょうか。

この理由について、元機関投資家の泉田良輔氏がYouTubeチャンネル「イズミダイズム」にてSHIFTの最新決算を読み解き、株価の動きと会社からのメッセージをプロの視点で解説します。

この記事のポイント

  • SHIFTの株価下落は「人を増やして成長するモデル」への市場評価の変化が背景にある
  • 中間期は増収ながらも、本業の儲けやキャッシュフローの視点で見ても「減益」となっている
  • 下期回復を見込む通期の会社予想に対し、市場のコンセンサスはより厳しい見方をしている
  • AIの進化により主力事業が脅威にさらされており、会社の率直な回答が市場に衝撃を与えた
  • 上場以来の無配とM&Aによる成長戦略に対し、株主の評価基準が厳しくなっている

1. かつての大化け株に何が？株価下落の背景にある「評価の変化」

SHIFTは、システムのバグを発見したりテストしたりする事業を主力とするIT企業です。株式市場において、同社は非常に有名な成長企業の一つでした。

泉田氏が動画内で示した株価チャートを見ると、2019年から2024年にかけて、SHIFTの株価はTOPIX（東証株価指数）を大きく上回るパフォーマンスを見せていました。

泉田氏によれば、一時期は400円程度だった株価が2,400円程度まで上昇し、実に6倍もの成長を記録したといいます。しかし、2024年以降は一転して下落トレンドに入り、市場の評価は大きく変わってしまいました。

なぜ、これほどまでに評価が急変したのでしょうか。泉田氏が指摘するのは、株式市場における「バリュエーション（企業価値評価）」のトレンドの変化です。

株式会社SHIFT　トレンドの変化1/4

株式会社SHIFT 3697 週足チャート

出所：TradingView（株式会社SHIFT 3697 週足チャート）

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「株式市場のトレンドもあるんだけど、人を増やして伸びるっていうビジネスがすごくフィーチャーされた期間があって。途中からやっぱり、そのビジネスモデルって高いバリュエーションつけるのもいかがなものか、みたいな転換点があった」

SHIFTのビジネスは、長らく「人を採用して増やせば増やすほど、売上が伸びる」という労働集約的なモデルでした。

市場がこのモデルを高く評価していた時期は、株価に高い「マルチプル（利益に対する株価の割高感を示す倍率）」がついていました。

しかし、SaaS（クラウド型ソフトウェア）関連企業の株価調整や、後述するAI技術の台頭により、「人を増やすことで成長するモデル」に対する株式市場の熱狂は冷め、バリュエーションが剥がれ落ちてしまったのです。

業績が良くても、市場の評価基準（PERなど）が下がることで株価が下落するという、株式市場特有のメカニズムが働いていると泉田氏は分析します。