オルカンとS&P500は、暴落時にどれだけ下がったのか。連動をめざす指数で比べると、リーマン・ショックではともに5割超、コロナ・ショックでは3割超の下落でした。回復期間と円建ての違いも確認します。
「積み立てているオルカンやS&P500が、もし暴落したらどうなるのだろう」——皆さんは、そんな不安を感じたことはないでしょうか。
新NISAをきっかけに投資を始めた方の中には、まだ大きな暴落を経験していない方も少なくないかもしれません。過去のリターンの高さは知っていても、「どれだけ下がったことがあるのか」まで知っている人は、意外と多くないのではないでしょうか。
山登りにたとえるなら、リターンは「山頂の高さ」、下落率は「途中にある谷の深さ」のようなものです。山頂だけを見て歩き出すと、思いがけない深い谷で足がすくんでしまうことがあります。
では、過去の暴落で、オルカンとS&P500の谷はどれだけ深かったのか。そして、元の高さに戻るまでどれだけかかったのか。リーマン・ショック、コロナ・ショック、2022年の3つの局面で、順にみていきましょう。
比較の前提——オルカンとS&P500は「指数」で比べる
本題に入る前に、一つ確認しておきたいことがあります。
オルカン（eMAXIS Slim 全世界株式（オール・カントリー））の設定は2018年10月、eMAXIS Slim 米国株式（S&P500）の設定は2018年7月です。つまり、2008年のリーマン・ショックのとき、どちらのファンドもまだ存在していませんでした。
そこで本記事では、それぞれのファンドが連動をめざす指数で比べます。
- オルカン：MSCI オール・カントリー・ワールド・インデックス（MSCI ACWI、全世界株式）
- eMAXIS Slim 米国株式（S&P500）：S&P500指数
なお、出所によって、配当を含むかどうか（価格ベースか配当込みか）や、高値・安値の取り方が異なります。本記事では、それぞれの数値の前提を明記したうえで、おおまかな傾向をつかむことを目的としています。
3つの暴落局面の下落率
では、過去の3つの暴落局面で、両者はどれだけ下がったのでしょうか。いずれも米ドル建てで、高値から安値までの下落率です。
リーマン・ショック（2007〜2009年）
- S&P500：▲56.8％（2007年10月9日〜2009年3月9日、価格ベース）
- 全世界株式（MSCI ACWI）：▲58.06％（2007年10月31日〜2009年3月9日、配当込み）
出所：S&P500はYardeniのデータを掲載したwalnutinvest「Bear Market Statistics (2026)」、MSCI ACWIはMSCI「MSCI ACWI Index (USD) Index Factsheet」（2026年10月30日現在）をもとにLIMO編集部作成
両者とも、資産が半分以下になる下落でした。
ここで、下落率と回復に必要な上昇率の関係（ドローダウン）を確認しておきましょう。▲56.8％下がった資産が元に戻るには、そこから2.3倍、つまり+131％の上昇が必要です。下落率が大きくなるほど、元に戻るためのハードルは急速に高くなる、ということになります。
コロナ・ショック（2020年）
- S&P500：▲33.9％（2020年2月19日〜3月23日、価格ベース）
- 全世界株式（MSCI ACWI）：▲33.5％（2020年2月12日〜3月23日、価格ベース）
出所：S&P500はwalnutinvest「Bear Market Statistics (2026)」、MSCI ACWIは連動ETFの価格をもとにしたChartRow「MSCI ACWI Drawdown」の推計値をもとにLIMO編集部作成
コロナ・ショックの特徴は、そのスピードです。S&P500は、わずか1か月あまりで3割超下落しました。両者の下落率は、ほぼ同じ水準です。
実際のファンドの値動きも確認しておきましょう。基準価額（分配金再投資ベース、円建て）で見ると、2020年2月21日から3月24日にかけて、eMAXIS Slim 米国株式（S&P500）は▲34.4％、オルカンは▲33.8％下落しました。円建てで見ても、指数とほぼ同じ下落率だったことになります。
一方、回復のタイミングには差が出ました。以前の高値を回復したのは、S&P500のファンドが2020年9月3日、オルカンが2020年11月12日。オルカンの回復は、2か月あまり遅れています。
2022年の金利上昇局面
- S&P500：▲25.4％（2022年1月3日〜10月12日、価格ベース）
- 全世界株式（MSCI ACWI）：▲27.7％（2021年11月16日〜2022年10月12日、価格ベース）
出所：S&P500はwalnutinvest「Bear Market Statistics (2026)」、MSCI ACWIはChartRow「MSCI ACWI Drawdown」の推計値をもとにLIMO編集部作成
2022年は、インフレと急速な利上げを背景に、株式市場が長い期間をかけて下落した年でした。原則として、金利上昇は株価にとっては下落要素となります。コロナ・ショックのような急落ではなく、9か月ほどかけてじりじりと下がったのが特徴です。
ちなみに、暦年（1月〜12月）の騰落率で見ると、2022年はS&P500が▲19.44％（米ドル建て、価格ベース）、MSCI ACWIが▲17.96％（米ドル建て、配当込み）でした。高値から安値までの下落率は、暦年の騰落率より大きくなります。年間の成績だけを見ていると、途中の谷の深さを見落としかねません。
出所：S&P Dow Jones Indices「S&P 500」ファクトシート、MSCI「MSCI ACWI Index (USD) Index Factsheet」（いずれも2026年10月30日現在）
元の水準に戻るまでの期間
下落率と同じくらい大切なのが、元の水準に戻るまでにどれだけかかったか、です。谷が深ければ深いほど、そこから登り返すのにも時間がかかります。
この期間の考え方が個人投資家がどれくらい耐えられるかという一つの基準となります。
リーマン・ショック：回復まで4年以上
- S&P500：2009年3月の安値から、以前の高値を回復するまで約4年（2013年）
- 全世界株式（MSCI ACWI）：以前の高値を回復したのは2013年9月。高値を下回っていた期間は5年以上
下落そのものは1年半ほどでしたが、回復にはその2倍以上の時間がかかったことになります。
コロナ・ショック：半年ほどで回復
- S&P500：2020年8月に以前の高値を回復
- 全世界株式（MSCI ACWI）：2020年8月25日に以前の高値を回復。高値を下回っていた期間は約6か月
急落した分、回復も急でした。大規模な金融緩和や財政出動を背景に、半年ほどで元の水準に戻っています。
2022年：回復まで約2年
- S&P500：2022年1月の高値から、高値を更新するまで約2年（2024年1月）
- 全世界株式（MSCI ACWI）：2024年3月1日に以前の高値を回復。高値を下回っていた期間は約2年4か月
出所：S&P500はwalnutinvest「Bear Market Statistics (2026)」、MSCI ACWIはChartRow「MSCI ACWI Drawdown」の推計値（いずれも価格ベース）をもとにLIMO編集部作成
3つの局面を並べると、一つの共通点が見えてきます。
回復までの期間は、下落していた期間より長くなりがち、ということです。
コロナ・ショックのように半年で戻ることもあれば、リーマン・ショックのように4年以上かかることもある。「いつか戻る」と分かっていても、その「いつか」がどれだけ先になるかは、その時々で大きく違うということになります。
オルカンとS&P500の下がり方は、なぜ似ているのか
ここまでの数字を見て、意外に感じた方もいるのではないでしょうか。
「全世界に分散しているオルカンなら、米国だけのS&P500より下落は小さいはず」——そう考えていた方にとって、両者の下落率がほとんど変わらないのは、少し拍子抜けかもしれません。
理由1：オルカンの6割超は米国株
一つめの理由は、中身の重なりです。
オルカンの国別比率を見ると、2026年10月30日時点で米国株が64.5％を占めています。組入上位銘柄の顔ぶれも、S&P500とほとんど変わりません。米国株が大きく下がれば、オルカンも同じように下がるのは、ある意味で当然といえるでしょう。
詳しい中身は、「オルカンとは？中身の6割超は米国株｜eMAXIS Slim 全世界株式の国別比率・コストを解説」（https://limo.media/articles/-/146333）で解説しています。
理由2：世界的な暴落では、各国の株式がそろって下がる
二つめの理由は、暴落の性質です。
リーマン・ショックやコロナ・ショックのような世界的な危機では、国や地域を問わず、株式市場がそろって下落する傾向があります。ふだんは別々の動きをしている市場も、危機の局面では同じ方向に動きやすい。分散の効果が、最も欲しいときに働きにくくなるのです。
なお、2022年の局面では、全世界株式の高値は2021年11月とS&P500（2022年1月）より早く、下落率もやや大きくなりました。全世界に分散していても、局面によっては米国株だけに投資するより下がることもある。この点も、知っておいて損はないでしょう。
円で投資すると、下落率はどう変わるのか
ここまでの数字は、すべて米ドル建てです。しかし、日本から投資する私たちにとって大切なのは、円で見たときにどれだけ下がったか、ではないでしょうか。
オルカンもeMAXIS Slim 米国株式（S&P500）も、為替ヘッジを原則として行わないファンドです。そのため、円で見た成績は「株価の動き」と「為替の動き」の掛け算になります。
リーマン・ショック：円高が下落を深くした
リーマン・ショックのときは、株価の下落と同時に円高が進みました。株価が下がったうえに、ドルなどの外貨の価値も円に対して目減りしたことになります。
円で投資していた人にとっては、米ドル建ての下落率以上に資産が減ったということになります。
2022年：円安が下落を和らげた
反対に、2022年は米国株が下落する一方で、大幅な円安が進みました。外貨の価値が円に対して上がった分、円で見た下落は小さく抑えられています。
実際、基準価額（分配金再投資ベース、円建て）で見ると、2022年の暦年の騰落率は、eMAXIS Slim 米国株式（S&P500）が▲6.1％、オルカンが▲5.6％でした。米ドル建てのS&P500（価格ベース）が▲19.44％だったのと比べると、下落は大幅に小さく抑えられています。
高値から安値までの下落率で見ても、2022年中の最大の下落は、S&P500のファンドが▲15.2％（2022年4月20日〜6月17日）、オルカンが▲13.6％（2022年1月5日〜3月9日）にとどまりました。米ドル建ての▲25.4％、▲27.7％より、10ポイント以上小さい水準です。
出所：三菱UFJアセットマネジメント「eMAXIS Slim 米国株式（S&P500）」「eMAXIS Slim 全世界株式（オール・カントリー）」の基準価額データ（分配金再投資ベース、信託報酬控除後）をもとにLIMO編集部算出。米ドル建ての数値はS&P Dow Jones Indices、walnutinvest、ChartRow。
最近の例：円高が下落を深くした2024年と2025年
円高が下落を深くするのは、リーマン・ショックのような昔の話だけではありません。同じ基準価額のデータで、ここ数年の下落局面をみてみましょう。
- 2024年7月11日〜8月6日：S&P500のファンド▲17.4％（2024年11月7日に回復）、オルカン▲16.8％（2024年11月14日に回復）
- 2025年1月24日〜4月9日：S&P500のファンド▲24.1％（2025年8月1日に回復）、オルカン▲20.5％（2025年7月11日に回復）
出所：三菱UFJアセットマネジメント「eMAXIS Slim 米国株式（S&P500）」「eMAXIS Slim 全世界株式（オール・カントリー）」の基準価額データ（分配金再投資ベース）をもとにLIMO編集部算出
いずれも、株価の下落に円高が重なった局面です。
実は、ファンドの設定以降で、円建ての下落率が大きかった順に並べると、
- S&P500のファンド：コロナ・ショックの▲34.4％、2025年の▲24.1％、2018年末の▲22.4％
- オルカン：コロナ・ショックの▲33.8％、2025年の▲20.5％、2024年の▲16.8％
どちらも2022年は上位に入りません。米ドル建てでは大きな下落だった2022年が、円で投資していた人にとっては比較的小さな下落だった。反対に、2025年は円建てのほうが大きな下落になりました。
実際のファンドで両者を比べると、もう一つ見えてくることがあります。2022年、2024年、2025年の下落局面では、オルカンの下落率がS&P500のファンドより0.6〜3.6ポイント小さく、2025年は回復も3週間ほど早くなりました。米国以外への分散が、わずかながらクッションの役割を果たした局面もあった、ということです。ただし、コロナ・ショックのように回復がS&P500より遅れた局面もあり、分散が常に有利に働くわけではありません。
※オルカンの設定は2018年10月31日のため、2018年末の下落はS&P500のファンドと同じ期間では比較できません。
米国株の下落率だけを見ていると、円で投資している自分の資産の値動きを見誤りかねない、ということになります。
もっとも、為替が今後どちらに動くかを言い当てることはできません。円安が下落を和らげてくれることもあれば、リーマン・ショックのときのように円高が下落に追い打ちをかけることもある。円で投資する以上、為替の振れも暴落時の値動きの一部として受け止めておく必要があるでしょう。
暴落の歴史を、どう生かすか
では、こうした過去の暴落の数字を、私たちはどう生かせばよいのでしょうか。
一つの使い方は、「自分が耐えられる下落の大きさ」を、金額で考えておくことです。
たとえば、300万円をS&P500に連動するファンドで運用していたとします。リーマン・ショックと同じ▲56.8％の下落が起きれば、評価額は約130万円になり、約170万円が一時的に減る計算です。
率で聞くよりも、金額で考えたほうが、自分事として実感しやすいのではないでしょうか。その金額を見て「さすがに耐えられない」と感じるなら、株式に投資する金額や、預金などほかの資産との配分を見直すきっかけになるかもしれません。
もう一つは、暴落の最中に慌てて売らないための「心の準備」です。過去には3割、5割という下落が実際に起きてきた。それを事前に知っているかどうかで、相場が大きく崩れたときの受け止め方は、ずいぶん違ってくるはずです。
インデックスファンドの選び方全体については「インデックスファンドの選び方｜オルカン・S&P500・全米株式の違いと比較すべき4つのポイント」（https://limo.media/articles/-/146317）、S&P500の中身については「S&P500とは？米国大型株503銘柄、上位10社で4割弱｜構成銘柄・業種比率と過去10年のリターン」（https://limo.media/articles/-/146334）もあわせてご覧ください。
元機関投資家イズミダの視点
「どれだけ増えたか」と「どれだけ減ったことがあるか」。皆さんは、ファンドを選ぶとき、どちらを先に見ているでしょうか。
多くの方は前者だと思います。しかし、機関投資家として資金を運用していたころ、私たちが同じくらい神経を使っていたのは後者でした。
なぜならば、運用で最も避けなければならないのは、市場から退場してしまうことだからです。大きく下がった局面で耐えきれずに売ってしまえば、その後の回復を取り戻す機会そのものを失ってしまいます。
私は、投資戦略を持つことの目的は「生存確率を上げること」だと考えています。「まずは生き残れ」ーーこれだすべてだと持っています。
投資で大きなリターンを狙うことよりも、どんな局面でも市場に残り続けられる状態をつくること。そのためには、自分の資産がどこまで下がりうるのかを、事前に知っておく必要があります。リーマン・ショックの▲5割超、コロナ・ショックの▲3割超という数字は、そのための物差しといえるでしょう。
オルカンかS&P500か、という議論は少なくありません。ただ、本記事で見たとおり、暴落時の下がり方に大きな差はありませんでした。どちらを選ぶかと同じくらい、あるいはそれ以上に大切なのは、暴落が来ても持ち続けられる金額で投資しているかどうか。私は、そう考えています。
まとめ
オルカンとS&P500がそれぞれ連動をめざす指数は、リーマン・ショックではともに5割超、コロナ・ショックではともに3割超、2022年の局面でもともに2割超下落しました。
元の水準に戻るまでの期間は、コロナ・ショックの約半年から、リーマン・ショックの4年以上まで、局面によって大きく異なります。また、円で投資する場合は、為替の動きが下落を深くすることも、和らげることもあります。
全世界に分散していても、世界的な暴落では同じように下がる。この事実を知ったうえで、自分が耐えられる金額で投資を続けることが大切でしょう。
まずは、過去の谷の深さを知ること。それが、暴落と付き合いながら長く投資を続けるための第一歩ということになります。
参考資料
- MSCI「MSCI ACWI Index (USD) Index Factsheet」2026年10月30日（https://www.msci.com/documents/10199/255599/msci-acwi.pdf）
- S&P Dow Jones Indices「S&P 500」2026年10月30日（https://www.spglobal.com/spdji/en/indices/equity/sp-500）
- walnutinvest「Bear Market Statistics (2026)」2026年7月（https://walnutinvest.com/stats/bear-market-statistics）
- ChartRow「MSCI ACWI Drawdown」2026年11月10日（https://chartrow.com/msci-acwi/drawdown）
- 三菱UFJアセットマネジメント「eMAXIS Slim 米国株式（S&P500）基準価額データ」2026年11月11日（https://www.am.mufg.jp/fund/253266.html）
- 三菱UFJアセットマネジメント「eMAXIS Slim 全世界株式（オール・カントリー）基準価額データ」2026年11月11日（https://www.am.mufg.jp/fund/253425.html）
- 三菱UFJアセットマネジメント「eMAXIS Slim 全世界株式（オール・カントリー）月次レポート」2026年10月30日（https://www.am.mufg.jp/pdf/geppou/253425/253425_202610.pdf）
- 三菱UFJアセットマネジメント「eMAXIS Slim 米国株式（S&P500）交付運用報告書（第8期）」2026年4月27日（https://www.am.mufg.jp/pdf/kouunyou/253266/253266_20260427_k.pdf）
- 三菱UFJアセットマネジメント「eMAXIS Slim 全世界株式（オール・カントリー）交付運用報告書（第8期）」2026年4月27日（https://www.am.mufg.jp/pdf/kouunyou/253425/253425_20260427_k.pdf）
LIMO編集部
