2. 他社の社債と比べてどう？直近の5年債と利回りを比較
「実質5年債」として考えた場合、この利回りは他の債券と比べてどれくらい高いのでしょうか。
直近で募集された期間が同じ（5年）他社の個人向け社債と比較してみましょう。
なお、利回りはいずれも税引き前の水準です。
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出所：各種資料より筆者作成
ソフトバンクグループの今回の債券は4.97％ですから、先行銘柄対比で2.5倍以上の利回りと群を抜いて高い水準です。
ここで注目したいのが「格付け（信用力）」の違いです。
名鉄や三菱HCキャピタルなどが「A+」や「AA」といった高い格付けを獲得しているのに対し、今回のソフトバンクG債は「BBB+」となっています。
これは同社自身の事業構造等による信用力評価の違いに加え、通常の普通社債（白ワイン）と劣後債（ロゼワイン）という「債券の種類が違う」こともあって、他社の手堅い普通社債と比べて3～5段階（ノッチ）低い格付けとなっているのです。
つまり、この突出して高い利回りは、「劣後債」特有のリスクを引き受ける対価（金利の上乗せ）であることが、格付けの違いからもはっきりとわかります。
3. 過去のソフトバンクG社債との比較と、今回の「借り換え」の背景
なぜソフトバンクグループは、高い金利を払ってまで今回この劣後債を発行するのでしょうか。
その主な目的は「過去の債券の借り換え」です。同社は2021年6月に「第5回ハイブリッド債」を発行しています。
この時の当初利率は「年2.75％」でした。この第5回債が2026年6月に実質的な満期（5年後の初回任意償還日）を迎えるため、投資家に元本を返すための資金を、今回の第8回債を発行して新たに集め直す（借り換える）というわけです。
当時に比べると、今回の新発債は利回りが跳ね上がっていますが、2024年3月に日本銀行がマイナス金利政策を解除するなどで、ベースとなる国債利回りが大きく上昇したためです。
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出所：各種資料より筆者作成
また、同社が直近で発行した個人向け劣後債として、2023年4月発行の「第6回ハイブリッド債」があります。
この時の当初利率は「4.75％」でした。今回の第8回債の4.97％は、この第6回債より0.22％高い利回りとなっています。
ここで見逃せない重要なポイントが「格付けの変更（格上げ）」です。第6回債が発行された1年後の2024年4月、格付会社のJCRはソフトバンクグループの財務方針（LTVの保守的な管理）や、英アーム社の上場による資産の質の改善などを評価し、同社の長期発行体格付けを「A-」から「A」（当時の見通しは安定的）へと1ノッチ引き上げ、期限付劣後債の格付けも「BBB」から「BBB+」へと格上げされました（その後、2025年4月に見通しを安定的→ネガティブに変更）。
つまり、今回の第8回債は、第6回債の発行当時よりも会社としての信用力評価が一段階上がった「BBB+」の状態で発行されることになります 。過去の劣後債と同じような高い利回りでありながら、客観的な信用力は以前より少し手堅く評価されている点は、投資家にとってポジティブな材料と言えます。
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