稼ぐのは内視鏡、二極化した事業構造
オリンパスの利益は、どこから生まれているのか。2025年3月期のセグメント別に見ると、答えは明確だ。売上の3分の2を占める消化器内視鏡の事業は営業利益率が25%前後と高く、全社の営業利益の大半をここが稼ぎ出している。世界的に高いシェアを持つ内視鏡が、収益の柱として機能している。
一方、もう一つの柱である外科事業は、売上規模こそ大きいものの営業利益率は5%程度にとどまる。高採算の内視鏡と、伸ばしきれていない外科という二極構造が、この会社の特徴だ。全体の利益率は精密機器の中でも高い部類に入るが、その水準は内視鏡の強さに支えられている。
前期の落ち込みからの回復と、資本効率
時系列で見ると、今回の1Qは回復局面に位置づけられる。オリンパスの営業利益は2025年3月期の1,625億円から、2026年3月期には971億円へと大きく落ち込んでいた。前期は逆風の年だったといえる。今期はそこからの反転を、会社自身が通期予想の引き上げという形で示している。
資本効率にも同じ構図が表れている。前期のROEは8%台まで低下し、精密機器の中央値であるおよそ9%と並ぶ水準まで下がっていた。だが高採算の内視鏡が本来の力を取り戻すなら、資本効率も切り上がる余地がある。今回の増益は、その最初の一歩と読み取れる。
筆者コメント
オリンパスという会社の輪郭は、事業の二極構造を見て初めてはっきりする。売上の3分の2を占める消化器内視鏡は利益率25%前後の高収益事業で、ここが全社の利益をほぼ一手に支えている。一方で外科事業は売上規模こそ大きいが、利益率は5%程度にとどまる。稼ぐ事業と、伸ばしきれていない事業の落差が大きい。
この構造を踏まえると、今回の回復をどう読むかが見えてくる。内視鏡という強い土台があるからこそ、前期の落ち込みからの戻りは早い。だが全社の利益水準をもう一段引き上げるには、外科事業の採算改善が避けて通れない。ここが動くかどうかが、次の成長の分かれ目になる。
前期のROEは8%台まで下がったが、これは一時的な減益局面を映したものだ。高採算の内視鏡が回復の起点になるなら、資本効率も切り上がる余地がある。強い決算の余韻の中でこそ、稼ぎ頭への依存と、外科の立て直しという両にらみの視点を持っておきたいと考えている。
参考資料
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石津 大希
