決算内容が会社予想を上回って着地しても、株価が同じ方向に反応するとは限りません。翌期予想が公開される場面では、着地した実績よりも次の1年の見通しの微妙な変化が意識されることがあります。NTT（9432）の直近半年の株価は、その典型と受け止められる動きを見せました。
※本記事中の株価は、過去の株式分割の影響を調整した値を使用しています。
それでは早速見ていきましょう。
1. 通期予想を上回って着地、しかし翌期見通しが示した鈍化の輪郭
2026年3月期通期の決算内容を眺めますと、売上収益は14兆4,091億円で前期比+5.1%、営業利益は1兆7,062億円で+3.4%、当期利益は1兆370億円で+3.7%と、増収増益で着地しました。第3四半期時点で示していた通期予想（売上収益14兆1,640億円、営業利益1兆6,600億円）はいずれも上振れる格好で、進捗率で見ますと売上収益で101.7%、営業利益で102.8%と、控えめに置いていた会社予想を実績が押し上げた姿として読み取れます。
もっとも、同時に開示された翌2027年3月期の会社予想は、売上収益15兆600億円で+4.5%と増収基調を維持する一方、営業利益は1兆7,100億円で+0.2%、当期利益は9,800億円で-5.5%と、利益面で明確に鈍化しています。増収基調の中で利益成長率が横ばい〜減益転換にまで踏み込んだ点が印象的です。
過去5期の営業利益を振り返りますと、2022年3月期の1兆7,686億円から2024年3月期の1兆9,229億円まで積み上がったのち、2025年3月期には1兆6,496億円と前期比-14.2%の急減を経験しました。直近の2026年3月期はそこから+3.4%の戻りにとどまり、2024年3月期の水準にはまだ届いていません。翌期予想の営業利益+0.2%という数値は、この戻りの勢いが翌期は一段落する構図とも受け止められる水準です。
2. 総資産が期末で1.55倍——装置産業の資本配分がフェーズを切り替えた輪郭
背景にあるのは、資本配分のフェーズ転換ではないでしょうか。バランスシートを眺めますと、2025年3月期末の総資産30兆624億円に対して、2026年3月期末は46兆7,213億円と実に1.55倍に膨張しています。自己資本比率は34.0%から20.8%へと13ポイントを超える低下を見せ、有利子負債の増加を伴った大型調達がバランスシートに刻まれた期であったと読み取れます。情報・通信業296社（2026年3月期）の自己資本比率中央値が66.5%であることを踏まえますと、同社のポジションは中央値の3分の1弱に沈んでおり、装置産業型の資本構造としても目立つ水準にあります。
キャッシュフローの動きもこの読み解きを支持します。設備投資（CAPEX）は2022年3月期の1兆6,876億円から2026年3月期の2兆3,260億円まで、5年間で+37.8%の水準で厚みを増してきました。一方、営業キャッシュフローは2025年3月期の2兆3,640億円から2026年3月期は1兆4,852億円へと-37.2%と大きく減少し、財務キャッシュフローは前期の-3,430億円から+4,413億円へとプラス転換しています。稼ぐ力の一時的な鈍化と大型調達の同居——装置産業に固有の投資と回収のサイクルの中で、投資フェーズが前面に出た局面と解釈できるでしょう。
