5. 2027年3月期1Qは減収でも営業利益率が上がった

直近の決算は2027年3月期1Qである。売上収益2,262億円で前年同期比▲2.3%、営業利益365億円で▲1.1%、税引前四半期利益371億円で+0.1%、親会社の所有者に帰属する四半期利益257億円で▲1.5%だった。

減収減益ではあるが、利益率は上がっている。会社の開示では営業利益率は前年同期の15.9%から16.2%へ切り上がった。売上が減ったのに利益率が上がる、という並びだ。

なぜそうなったのか。会社によれば、販売費及び一般管理費は物流経費の減少などにより前年同期を下回った。主因として挙げているのは配送体制の適正化で、前期に計上した新しい物流センター稼働に伴う備品購入費等の一巡も減少に寄与したという。広告についてはテレビCMや紙媒体の活用を見直し、デジタル広告の比重を高めていると説明している。

売上が落ちた理由についても説明がある。6月の平均気温が近年に比べて低く推移したことなどで季節商品の販売が伸び悩み、国内既存店の客数は前期比97.5%、売上高は同96.7%となった。

ここで効いているのが、パートAで見た構造だ。物流を外部に委ねている会社なら、荷量が減っても運賃単価は自分では動かせない。自前の配送網を持っていれば、体制そのものを組み替えて費用を削れる。減収局面で利益率が上がったのは、この自由度の表れと読み取れる。

セグメントも見ておく。ニトリ事業は売上収益2,031億円で▲1.1%、セグメント利益334億円で▲1.6%。島忠事業は売上収益272億円で▲8.8%と大きく減ったが、セグメント利益は31億円で+5.3%と増えている。

島忠については、会社は商品分類別の収益性に基づく売場面積の適正化を進め、創出したスペースへのニトリ店舗の出店や外部テナントの誘致を実施したと説明している。売上を追わずに売り場の中身を入れ替えて増益を取った、という形だ。売上構成比の小さいセグメントだが、資産の使い方を変える実験としては見ておきたい。

通期予想の営業利益1,303億円に対する1Qの進捗率は28.0%となる。単純な時間按分の25%は上回っている。

6. 設備投資438億円が減価償却695億円を下回った意味

資本配分の側からも同じ構造を見ておきたい。2026年3月期通期の営業活動によるキャッシュ・フローは1,489億円、投資活動によるキャッシュ・フローは▲551億円、財務活動によるキャッシュ・フローは▲865億円だった。

目を引くのは設備投資額である。438億円で、前期の1,238億円から大きく減った。年695億円の減価償却費を下回る水準だ。

減価償却が投資を上回る期は、抱えている設備が更新されずに目減りしていく期でもある。裏を返せば、これまでに積んだ物流網と店舗網が、当面は追加投資なしで稼いでくれる局面に入ったとも読める。1Qの減価償却費及び償却費も174億円と、営業利益365億円の半分近くを占める大きさで走り続けている。

財務の側は、借入金の残高が1,600億円で、現金及び現金同等物は1,450億円である。自己資本比率62.9%と合わせて見れば、負債はほとんど使っていないに近い。

もっとも、これだけ長期の設備を抱える会社が負債をほとんど使わない財務でよいのかは、また別の論点だ。土地と建物は長く使う資産であり、長期の負債と相性が悪くない。デット・キャパシティ（負債を安全に負える余力）を遊ばせているぶん、資本コストの面で取りこぼしがないかは検討の対象になる。

7. 筆者コメント

投資の姿が変わりつつあるのが、直近の数字から読み取れるところだ。積み上げる期から、積んだものを回収する期へ。設備投資が減価償却を下回ったという一点に、その切り替わりが出ている。

垂直統合は、作り終えてから効いてくるモデルである。工場と物流網を建てている間は費用と資産だけが増え、稼働してから原価が下がる。だから投資の手が止まった年こそ、利益率はきれいに見えやすい。

逆に言えば、そこから先の成長には次の投資が必要になる。店を増やせば土地と在庫が増え、回転はまた重くなる。増やさなければ利益率は保てても、規模の伸びは細くなる。この二択のあいだで資本をどう配るかが、次の数年の論点になるだろう。

見るべきは店舗数の増減そのものではなく、増えた資産1単位あたりでどれだけの荒利益を連れてきたかだ。決算資料を開くときは、店舗数の表と有形固定資産の残高を並べて眺める癖をつけてほしい。

参考資料

8.1 免責事項

  • 本記事は一般的な情報提供のみを目的としており、特定の株式の購入や売却について助言や推奨するものではありません。
  • 本記事上の情報に起因、また関連して生じた損害や損失に関しては一切の責任を負いません。
  • 投資判断は最新の決算資料や市場動向などをご自身でご確認の上、自己責任で行ってください。
  • 株主優待の内容や条件などは変更される可能性があるため、必ず公式サイトでご確認ください。

石津 大希