上場直後の銘柄が、業績と株価の両方で急激な変化を見せる場面があります。特に半導体メモリのようにサイクル性が強い事業では、赤字と黒字のスイングが短期間で起きることも珍しくありません。キオクシアホールディングス（285A）の直近1年は、そのプロセスの典型として受け止められる動きを見せました。
※本記事中の株価は、過去の株式分割の影響を調整した値を使用しています。
それでは早速見ていきましょう。
2026年3月期通期は営業利益+92.7%、当期利益+110%と急回復
2026年3月期通期の決算内容（IFRS＝国際財務報告基準）は、業績の急回復を示す数値となりました。
売上収益は2兆3,376億円で前期比+37.0%、営業利益は8,704億円で+92.7%、当期利益は5,545億円で+110.4%と、いずれも大幅な増益で着地しています。営業利益はほぼ倍増、当期利益は前期比で2倍を超える伸びとなりました。
営業利益率は37.2%（8,704億円÷2兆3,376億円）と、業種内でも極めて高い水準に到達しました。
過去5期は赤字と黒字の激しいスイング、事業サイクル特性が濃く出た軌跡
背景にあるのは、過去5期の業績トレンドが極端なサイクル特性を描いてきた点ではないでしょうか。
当期利益は2022年3月期の1,059億円から、2023年3月期は-1,381億円で赤字転落、2024年3月期は-2,437億円とさらに赤字が拡大したのち、2025年3月期に2,723億円で黒字回復、2026年3月期は5,545億円と過去5期最高水準に達しました。
ROEも同様に、2022年3月期14.3%から、2023年3月期-19%、2024年3月期-44%と大きく沈み込んだのち、2025年3月期に45.9%、2026年3月期には51.9%まで回復しました。
業種内での相対水準を見ますと、電気機器179社（2026年3月期）のROE中央値は7.4%、営業利益率中央値は6.7%です。同社の直近水準はROEで中央値の約7倍、営業利益率で約5.5倍と、業種内でも突出した位置にあります。ただし過去5期の振幅を踏まえますと、この水準はサイクルのピーク近辺として読み取る必要もある姿です。
無配継続で財務体質改善が優先、還元姿勢は次段階へ
見るべきは、これほどの利益回復局面にあっても、株主還元は依然として無配継続という選択がされている点ではないでしょうか。
分割調整後の1株配当は過去期を通じてゼロが続いており、翌期の予想配当についても直近の通期短信では明示されていません。過去の赤字期を経て積み上がった財務健全化ニーズを、まずキャッシュフローで消化する段階に位置していると受け止められる姿です。
営業キャッシュフローは2026年3月期で6,165億円と潤沢な水準にあり、有利子負債の圧縮や研究開発投資への振り向けが続く局面と考えられます。過去5年で見た株主総利回り（TSR）は6.99倍と、同期間のTOPIX 1.35倍を大きく引き離しました。
株価は1年で20倍超に到達、2026年6月末には10万円を超える水準に一時到達
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出所：各種資料をもとに筆者作成
株価の直近1年（月末終値ベース、参照期間は2025年8月末〜2026年7月執筆時点）の推移は、業績回復の姿を大きく先取り・増幅して織り込んだ動きとなりました。
2025年8月末は2,500円台で推移していた後、9月末に4,800円台、10月末に1万円台と急伸を続け、2026年2月末には2万円台、4月末に3万円台、5月末に6万円台、そして2026年6月には直近1年の中で最も高い水準である10万円を超える水準にまで一気に切り上がりました。
その後は下押しに転じ、2026年7月には5万4,000円台まで戻しています。とはいえ、起点の2025年8月末と比較しますと、1年トータルで実に20倍を超える上昇となりました。
筆者コメント
一般に「半導体メモリはシクリカル業種であり、業績振幅が大きい」というイメージは広く共有されています。同社の過去5期の当期利益推移や、直近の急回復は、まさにその通念どおりの姿を示しています。
一方で、業績のサイクル特性そのものが強い場合、株価がそれを大きく上回る変動幅で反応する姿は、通念だけでは捉えにくい局面と読み取れます。1年で株価が20倍を超える動きは、業績数値の実勢と、市場が織り込んだ将来サイクルの姿の間に大きな時間軸のギャップがあることを示唆しているとも言えるでしょう。
サイクル性の強い銘柄を眺めるときは、単一期の業績数値の姿だけでなく、業種サイクルのどの位相にあるか、そして株価がどの程度先取りしているかを同時に見ていく着眼点が有効ではないでしょうか。
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石津 大希
