ETF（上場投資信託）は個人投資家の需要が高い金融商品
近年、上場投資信託（ETF）は裾野の広い市場規模となりました。ETFとは、特定の指数（日経平均株価など株価指数、原油など商品価格等々）に連動する運用成果を目指した投資信託で、その名の通り、取引所に上場しているものを指します。
その特徴としては、1）連動することを目指す特定指数の種類が豊富、2）ブル型とベア型がある、3）上場株式と同じように売買ができるなどが挙げられます。
たとえば、特定指数を日経平均株価としたETFでは、日経平均レバレッジ上場投信（1570）がブル型、日経ダブルインバース上場投信（1357）がベア型として代表的なETFであり、個人投資家にも一際人気の高い（＝売買が多い）ETFとなっています。
ETFに似たETN（指標連動証券）への需要も高まりつつある
ETFと似たような商品にETN（指標連動証券）があります。
ETNは特定の“指標”（ETFは指数）に連動する運用成果を目指した商品ですが、投資信託ではありません。この他にも厳密には様々な違いがあるのですが、上場しているETNは、投資家から見ればETFと全く同じように売買することができます。
そのため、このETNも個人投資家の間で人気が高まってきた商品の1つです。
「S&P500 VIXインバースETN」が実質▲96％安で強制早期償還に！
さて、前置きが長くなりましたが、今から少し前の2月6日（火）、このETNで“大事件”が発生しました。
米国株の上昇を背景に高値圏が続いていた「S&P500 VIXインバースETN」（2049）が、一連の米国株暴落により、運用元の野村證券（注1）から前日（5日）の終値比▲96％安の価格で強制償還されることが発表され、上場廃止も決定しました（既に19日付で上場廃止）。
注1：実際にETNを運用していたのは野村證券の欧州子会社
厳密に言うと少し異なるのですが、たった1日で▲96％下落した挙句に、いきなり上場廃止になったと考えていいでしょう。こんな冗談のようなことが本当に起きたのです。
一晩で紙屑同然に！ 冗談のような悪夢が本当に起きた
今回の事象を本当にザックリ言うと、1月中旬に1株40,000円以上した金融商品（ETN）が、約3週間後に紙屑同然になったということです。
これはもう“暴落”という生やさしい表現ですむ話ではありません。
実際には2月7日に基準価格1,144円が償還価格として設定されたため、投資資金を全額失うわけではありませんが、ハッキリ言って“焼け石に水”、二束三文とも言えないレベルでしょう。
参考までに、「S&P500 VIXインバースETN」の価格（終値）の推移を掲載します。年明け以降の毎週末の終値、および、2月からは毎日の終値です。
- 1月 5日（金）：39,600円
- 1月12日（金）：40,100円
- 1月19日（金）：38,200円
- 1月26日（金）：36,500円
- 2月 1日（木）：34,300円
- 2月 2日（金）：34,900円
- 2月 5日（月）：29,400円
- 2月 6日（火）：値が付かず（注2）
- 2月 7日（水）： 1,146円
注2：運用元の野村證券が強制早期償還を発表し、それに伴う基準価格1,144円が設定されました。
一連の米国株暴落で、ETNの連動対象指標が“超”暴落に
このETNの連動対象指標は「S&P500 VIX短期先物インバース日次指数」というものでした。非常に複雑な指標なのですが、簡単に言うと“米国株が平穏に値上がりすると上昇する指数”です。
図表1にあるように、米国株が上昇し続けた今年1月まで、この連動対象指数も上昇したため、その間に多少の山谷はありましたが、このETN価格もほぼ一本調子で上昇し続けたことがわかります。しかし、米国株が下落するとこの指数も下落し、ETN価格も下がる仕組みになっていました。
ところが、米国株は2月2日（金）にNYダウが▲666ドル安の大幅下落となった後、翌営業日の5日（月）は同じくNYダウが一時▲1,500ドル超安となる記録的な急落となりました（いずれも米国現地時間）。
当然、対象指標である「S&P500 VIX短期先物インバース日次指数」も大幅下落となり、翌6日（火）の東京市場で当該ETN価格が暴落となったのです。
「早期償還条項」が即刻実施されて“ゲームオーバー”
もう1つ重要なことは、このETN（S&P500 VIXインバースETN）には、「早期償還条項」という特約に似た条件が付いていたことです。それは、対象連動指数が前日終値を▲20％以上下回った場合は早期償還となる内容です。
ただ、実際には、この対象指数が1日で▲20％以上下落することは“まずあり得ない”と思われていたようです。
ところが、米国時間の5日（月）に一時▲90％近い下落となり、この「早期償還条項」が即刻適用されてしまいました。
恐らく、このETNを購入した多くの個人投資家は、“一体何が起きたのか？”と狐に包まれたまま、投資資金を（ほぼ全額）失っていったのでしょう。
ETFやETNへの投資は、商品説明書をよく読んでから判断を
このようにETFやETNでは、連動対象指数（指標）によっては、今回のような“まさか？” “えっ、冗談でしょ？”というような急激な価格変動が起こり得ます。特に、ETNでその傾向が強いようです。そして早期償還条項が適用されて、いきなり「ゲームオーバー」になることがあり得るのです。
“大丈夫、そんなこと起きるわけないよ”と高をくくっていたことが、今回は実際に起きたのです。
なお、ETFでも稀に繰上償還が起きる場合があり得ます。
証券投資の原則は「自己責任」
ETFやETNに投資する時は、その商品説明書をよく読んで判断することが必要です。ただ単に“上がりそうだ、儲かりそうだ” “チャートの形が良い”だけでなく、今回のような早期償還条項が付いているのか、連動指数は乱高下しやすいのか等をよく把握しておきましょう。
ましてや、“証券会社から勧められた”だけで投資するのは危険です。100％安全な金融商品はありません。最後は「自己責任」であることをお忘れなく。
葛西 裕一
