3. 利益を削った最大の要因は「燃油費」
では、なぜ利益が減ったのでしょうか。理由は費用の側にあります。
飛行機を飛ばすコストと聞くと、機体そのものにお金がかかる、パイロットの給料が高い、といったイメージがあるかもしれません。インタビュアーもそうしたイメージを口にしましたが、実際の費用の内訳を見ると違う姿が見えてきます。
上期の航空事業の営業費用は1兆2,091億円でした。このうち、航空機材の賃借費・減価償却費（機体を買った費用を使う年数に分けて計上するもの）・整備部品・外注費といった機材にかかる費用は合計3,136億円で、全体の約4分の1（25.9%）にあたります。人件費は1,268億円で、約1割（10.5%）です。
これに対して最も大きいのが燃油費・燃料税で、3,601億円と航空事業の費用の約3割（29.8%）を占めています。しかも前年同期から1,367億円増えました。
航空事業では、売上が2,072億円増えた一方で、営業費用は2,223億円増えました。費用の増加のうち6割強（1,367億円）が燃油費・燃料税です。売上の伸びを費用の伸びが上回ったことが、増収減益の中身です。
航空事業の営業費用の内訳（上期）3/3
出所：ANAホールディングス 2027年3月期第2四半期決算説明会資料を基にイズミダイズム作成（構成比は計算値）
4. 業績を見るときの観測点は「燃油」と「国際線」
木村氏は、航空会社の業績を見るうえで押さえるべき点を2つ挙げます。
1つ目は燃油です。
「コストで言うと一番変動が大きくて日々変わり得るもので、燃油が大事だっていうのもありますし」
燃料の値段は会社がコントロールできず、日々変わります。費用の約3割を占めるので、その動きが利益を大きく揺らします。
2つ目は売上、特に国際線の旅客です。木村氏によれば、国際線の旅客はコロナ禍のときにほとんどなくなってしまった一方、今のようにインバウンドの需要があるときは成長を引っ張る存在になります。いちばん大きく、いちばん変動しやすい売上だということです。貨物は、景気が悪くなければある程度安定していると見ています。
5. 海外は潰れ、日本は潰れにくい航空業界
航空会社の利益が外部の要因に振り回されやすいことは、業界の性格そのものでもあります。泉田良輔氏は、エアラインはグローバルに人の移動が増えるという前提の上に成り立っており、その伸びは各国の経済成長率や為替レートに左右されると説明します。
飛行機を使う人の数を正確に測るのは難しく、さらにテロやパンデミックが起きると前提そのものが崩れるといいます。
「テロとかパンデミックがあった瞬間にその予想全く意味なくなる」
泉田氏によれば、著名投資家のウォーレン・バフェット氏は昔、エアラインには手を出したくないとよく言っていたといいます。アメリカでは労働組合が強いこともあって、航空会社がよく潰れるからです。
一方、日本の事情は違います。木村氏は、日本の大手航空会社は2社しかなく、そのうち1社（JAL）は人件費が上がりすぎるなどして経営が傾いたあと構造改革で立て直したため、経営の良い2社が残り、これ以上競争が激しくならないことが安定につながっていると見ています。ANAについてはこう話します。
「過去いっぱい危機があった中で、特にANAは独立した会社として長い歴史頑張って経営されてきてるので、危機を乗り越えるポテンシャルというかベースの力はある会社だと思います」
6. まとめ：ANAの利益の向きを左右するのは燃油と国際線
今回の上期決算から分かるのは、ANAの利益を動かしているのが売上の伸びよりも燃油の値段だということです。国際旅客と貨物を中心に、売上は2,000億円以上増えましたが、航空事業の費用の約3割を占める燃油費・燃料税が1,367億円増え、利益は前年同期を下回りました。
この構造を踏まえると、ANAの業績を追うときに見る点は2つに絞れます。ジェット燃料の価格（会社が前提に使うシンガポールケロシン）と、国際線の旅客の伸びです。燃油が下がり、国際線の伸びが保たれていれば、利益は売上の伸びについてきやすいと考えられます。
一方で、この2つはどちらもマクロ（景気・為替・原油といった経済全体）の動きに左右され、会社にも投資家にも予想が難しいものです。木村氏は、マクロを考えすぎるよりも、安定したビジネスができていることや株主優待（国内線の片道1区間の基準運賃から50%割引）を意識して投資対象にするのがよいのではないかと話しています。燃油と国際線の需要が同時に崩れる局面では、今回のような増収減益よりも大きく利益が落ちる可能性がある点には注意が必要です。
参考資料
- ANAホールディングス株式会社「2027年3月期 第2四半期（中間期）決算短信」（2026年10月29日）
- ANAホールディングス株式会社「2027年3月期 第2四半期（中間期）決算説明会資料」（2026年10月29日）
- YouTubeチャンネル「イズミダイズム」
各資料の入手先: ANAホールディングス株式会社 IRライブラリ
※リンクは記事作成時点のものです。
