4. 固定されていない売上と、2045年まで続く支払い
泉田氏がまとめでも挙げたのが、入ってくるお金と出ていくお金の性格の違いです。
S-1によると、契約済みの支払いは一部が2030年末までに、残りの大部分が2031年から2045年にかけて発生する見込みです。一方で売上は、主に使った分だけ課金する仕組みで、長期の契約に縛られていません。
「売上で見えてる部分はこんだけしかないっていう、このアンバランスさ」
もちろん会社は成長しているので、2045年までに売上を伸ばしてこの差を埋めていく、という話にはなります。泉田氏の問いは、それがどこまで埋められるかです。インタビュワーが指摘したように、仮に売上がリースや借りている計算能力の分に追いつかなければ、すべてが逆回転するリスクもありうることになります。
売上と支払いのアンバランス3/3
出所：Anthropic「Form S-1」（2026年10月26日提出）を基にイズミダイズム作成
5. 売上を手放す判断もありうる会社
この事業構造を読むうえで、もう一つ欠かせないのが会社の形です。Anthropicは、一般的な株式会社ではなく、デラウェア州法のPBC（パブリック・ベネフィット・コーポレーション）です。公益も目的に入れた株式会社で、取締役会は株主の金銭的な利益、事業の影響を受ける人の利益、会社の公益目的の釣り合いを取ることが求められます。同社の公益目的は、人類の長期的な利益のために先進的なAIを責任をもって開発・維持することです。
S-1には、十分に高度なAIが適切な安全策や監督なしに開発・運用されれば、人類にとって破滅的、あるいは存続に関わるリスクをもたらしうるという懸念が、社内外から出ていると書かれています。創業者の手紙は、リスクを悪用、制御の喪失、権威主義による濫用、経済の混乱の4つに分け、悪用の例としてサイバー攻撃や生物兵器の設計を挙げています。
そのうえで手紙は、投資家の期待とずれうる判断の例を挙げています。泉田氏が取り上げたのは次の4つです。
- 計算資源への先行投資は、一見すると無責任なほど大きく見えることがある
- 広告はやらない
- 最も能力の高いモデルの一般公開を見送り、大きな売上を手放した（このモデル「Mythos」は2026年4月、広く公開せず、サイバーセキュリティ用途に限って一部の組織に提供された）
- 安全のために、競争で不利になっても開発のペースを落とすことがある
一つ目について、泉田氏はこう述べます。
「無責任かどうかは売上ができるかどうかだけですよね。売上ができたら無責任じゃなくて責任ある投資だったとなりますし、売上ができなかったら無責任な投資になります」
広告について泉田氏は、普通の上場企業であれば収益機会があるならやると言うところを、PBCなのでやらないと言っている点を挙げています。ここで、前の節のアンバランスとつながります。支払いはすでに決まっている一方で、売上を増やす手段のいくつかを、会社は自ら選ばないと宣言しているとも読めます。
「営利100%ではなくて、公益もちゃんと考えて経営しますよと。逆に言うと、それだけ危険なものであるかもしれないし、それだけ社会にインパクトがあるってことなんだろうけどね」
6. まとめ：計算資源の費用が売上の何%に収まるかを見る
Anthropicの事業の要は、急伸する売上が、すでに決まっている計算資源とリースの支払いに追いつき続けられるかにあります。2026年4〜6月期には、計算資源・インフラ費用が売上の48%まで下がり、営業黒字に届きました。まだ始まっていないリースは2026年から2028年にかけて始まる予定です。その支払いが損益に乗ってきたあとも、売上の伸びが費用の伸びを上回り、営業黒字を保てるかどうかが、上場後の四半期ごとに確かめられる観測点になると考えられます。リースの費用が損益計算書のどの費用に入るかはS-1から読み取れないため、計算資源・インフラ費用の売上比（4〜6月期で48%）だけでなく、営業利益率もあわせて見る必要があります。
泉田氏は、この会社がリスクへの言及を先行させていること、そして売上と計算能力の確保のアンバランスが目立つことを第一印象として挙げたうえで、こう付け加えています。
「本当にこの会社、自分たちが思うように自分たち自身をコントロールできるのかというのは分かんないよね」
なお、S-1では契約済みの支払いの総額が空欄になっており、2045年までにいくら支払うのかは分かりません。そのため、アンバランスの大きさを一つの数字で示すことはできません。また、営業黒字だった四半期はまだ1つだけで、それがどこまで続くかはS-1からは判断できません。上場後の評価のされ方や、転換社債による会計上の損失には、この記事では踏み込んでいません。投資の判断は、こうした不確かさを踏まえたうえで、ご自身で行ってください。
参考資料
- Anthropic, PBC「Form S-1 Registration Statement」（2026年10月26日提出）
- YouTubeチャンネル「イズミダイズム」
各資料の入手先: Anthropic, PBC SEC提出書類（EDGAR）
※リンクは記事作成時点のものです。
