Anthropicの上場申請（S-1）を元機関投資家が分析、売上14倍・初黒字の裏に潜む「巨額支払い」

米国のAI企業Anthropic（アンソロピック）が、上場に向けてSEC（米証券取引委員会）に登録届出書「S-1」を2026年10月26日に提出しました。2026年1〜6月の売上は162.9億ドルで、前年同期の1,300%増。2026年4〜6月期には営業黒字に届きました。

ただ、S-1には売上と並んで、もう一つ大きな数字の束があります。AIを動かすための計算資源について、使わなくても支払う長期契約や、まだ始まっていないリースが積み上がっているのです。入ってくるお金と出ていくことが決まっているお金は、釣り合っているのでしょうか。元機関投資家の泉田良輔氏が、S-1からAnthropicの事業構造を分析します。

1. 売上は前年同期の14倍、ただし会社は「同じペースは続かない」

S-1によると、2026年1〜6月の売上は162.9億ドル（1ドル150円で計算すると約2.4兆円）でした。前年同期は11.6億ドルなので、1,300%の増加です。インタビュワーが「創業間もない」と応じると、泉田氏は短期間に大きく伸びたということだと述べています。

ただし泉田氏は、この伸び率をそのまま将来に延ばさないよう注意を促します。S-1のリスク要因には、売上がこれまでと同じような率で伸び続けるとは見込んでいない、という一文があるからです。

「『いや、ガンガン伸びるんじゃないの』っていうところに関しては、（中略）『今までと同じペースではないかもしれないよ』みたいな」

会社自身が、上場を前に成長への期待に釘を刺しているわけです。

2. 最大の費用は計算資源、4〜6月期に初めて営業黒字

Anthropicの費用の中心は、計算資源・インフラ費用です。計算資源とは、AIを動かすためのデータセンターの処理能力のことで、S-1も事業で最も大きな営業費用だと書いています。2026年1〜6月では、営業費用全体の約53%にあたります。

四半期ごとに見ると、売上の伸び方が変わってきたことが分かります。売上は2025年1〜3月期の3.76億ドルから、2026年4〜6月期の115.55億ドルへ増えました。同じ期間に計算資源・インフラ費用も9.44億ドルから55.58億ドルへ増えていますが、売上に対する比率は251%から48%まで下がりました。泉田氏は、会社が気にしているのはこの売上と費用の釣り合いだと説明します。

その結果、2026年4〜6月期には営業利益が9.74億ドル、営業利益率が8%となり、開示された四半期で初めて営業黒字になりました。前年同期（2025年4〜6月期）の営業利益率はマイナス152%です。

「4〜6月期で見るともう売上が完全に営業費を超えてます」

一方、その前の2026年1〜3月期は、売上47.31億ドルに対して営業費用が63.98億ドルで、まだ営業損失でした。この期に売上が上回っていたのは、計算資源・インフラ費用（33.87億ドル）だけです。黒字は、いまのところ1四半期の実績です。

3. 計算資源の契約は「使わなくても支払う」

では、この計算資源をAnthropicはどう確保しているのでしょうか。S-1には、主な契約がまとめて書かれています。泉田氏が取り上げたのは次の契約です。

• SpaceXの子会社：最大1,205億ドル、期間は2029年まで。最初の解約できない期間が過ぎた後は、どちらからでも90日前の通知で解約できる
• Google：少なくとも約1,145億ドル、2026年4月〜2033年7月。実際の利用量にかかわらず支払う
• Amazon：少なくとも1,100億ドル、2026年5月〜2036年4月の10年間。実際の利用量にかかわらず支払う

このほかMicrosoftやAMDとも契約があります。泉田氏は、SpaceXの契約は支払いを約束してはいるものの解約できる余地があるのに対し、GoogleとAmazonの契約は「使わなくても支払う」ものだと対比します。需要が想定を下回っても、約束した分は出ていくということです。

さらに、まだ始まっていないリースが2026年6月末時点で約3,214億ドルあります。開始は2026年から2028年にかけて予定されています。泉田氏は、この額が年換算の売上（4〜6月期の売上を4倍した額）の約7年分、手元資金（現預金と短期投資の合計）の約2.4倍にあたると計算し、「設備投資一色」と表現しました。

「すべてがうまくいけばいいけど、みたいなそんな前提で、お金払うものは決まっている」